郭磊 ： 本轮稳增长计谋有无初步效力：从10月BCI数据不雅测

郭磊 广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

敷陈摘抄

第一，9月24日以来，一揽子稳增长计谋连续出台，计谋效力怎么是商场真贵点之一。在前期的《10月信济初窥》中，咱们基于高频数据作念了初步分析。当今，10月BCI数据（长江商学院中国企业筹算气象指数）也还是出来，手脚一个企业景气扩散指数，它在10月出现较较着的反弹，环比上行达2.0个点。

第二，10月BCI销售和利润前瞻指数有不同进度好转。这意味着本轮企业盈利增速低点可能最终落在9月。从统计局限制以上工业企业盈利来看，9月利润当月同比大幅下跌27.1%，为2020年3月以来单月新低。在前期敷陈中，咱们指出这一则源于基数举高；二则源于资本和用度项相对刚性不停毛利率；三则源于同期PPI走低，教会端正流露企业利润最明锐的宏不雅筹算便是PPI。

第三，而从BCI总资本前瞻指数来看，资本不停在10月浮松。这一筹算6-8月一直居高不下，9-10月有较大幅度放缓。咱们兼并这一历程向推行利润的传递会有一个滞后反馈的历程。

第四，代表预期的BCI企业招工、投资前瞻指数10月均环比好转，招工前瞻指数升至7月以来高点。这意味着本轮稳增长计谋对企业微不雅预期运行产生影响，企业称心去截至扩大招聘和布局新增投资。不外两个筹算弥散值仍全体低于7月之前。

第五，从两个价钱筹算来看，BCI中间品价钱前瞻指数大幅回升；BCI浮滥品价钱前瞻指数八成捏平。这意味着工业价钱（PPI）存在较较着的改善势头；但浮滥品价钱（CPI）短期环比上行为能尚且不及。不外值得精细的是，BCI浮滥品价钱指数已八成皆平于历史上统统低点，2021年以来的浮滥品量价同步伐整的周期可能已近尾端。

第六，尤其值得精细的是BCI企业融资环境指数。它在6-9月通晓下行，10月大幅上行4.4个点至46.4，这意味着同期的金融条目在改善。在前期敷陈中，咱们以为“不错诓骗BCI企业融资环境指数来不雅测实体感知的金融条目，它对气象增长的变化有较好的前瞻性素养价值”。降息降准等代表货币计谋、续贷审批等代表金融计谋，两者同期减弱，理当付信贷和社融有一定效力。

第七，本轮稳增长计谋的三大切入点是地产、浮滥、广义融资（信贷、财政），均是当今经济的要津短板，是以计谋效力应会镇静呈现出来。从10月BCI数据来看，在量价同比好转的布景下，企业微不雅气象初步改善；尤其是融资环境指数的回升，对于后续经济来说是一个较为紧迫的积极信号。同期需要指出的是，BCI总指数当今仅环比9月反弹，弥散值仍低于8月及8月之前；和夙昔7个季度比拟也仅高于2023年的11-12月，工业和浮滥品价钱的也尚未酿成可捏续的改善趋势，计谋作使劲仍待连续开释。

正文

9月24日以来，一揽子稳增长计谋连续出台，计谋效力怎么是商场真贵点之一。在前期的《10月信济初窥》中，咱们基于高频数据作念了初步分析。当今，10月BCI数据（长江商学院中国企业筹算气象指数）也还是出来，手脚一个企业景气扩散指数，它在10月出现较较着的反弹，环比上行达2.0个点。

在10月17日的《10月信济初窥》中，咱们指出：10月前两周传统部门工业开工率巨额环比改善，同比高于9月。10月前两周整车货运量月度同比升至正增长区间。10月基建资金到位率初步好转，什物职责量有所改善。10月地铁客运量、航班实行数据同环比改善。10月地产销售初步回升，乘用车销售有所回升。

从最新公布的BCI数据来看，10月读数为48.1，高于9月的46.0。

10月BCI销售和利润前瞻指数有不同进度好转。这意味着本轮企业盈利增速低点可能最终落在9月。从统计局限制以上工业企业盈利来看，9月利润当月同比大幅下跌27.1%，为2020年3月以来单月新低。在前期敷陈中，咱们指出这一则源于基数举高；二则源于资本和用度项相对刚性不停毛利率；三则源于同期PPI走低，教会端正流露企业利润最明锐的宏不雅筹算便是PPI。

在前期敷陈《怎么评价9月单月工业企业盈利推崇与库存变化》中，咱们指出：利润同比增速的走弱从何而来？一是基数影响，客岁8月和9月是基数高点；二是资本和用度项相对刚性不停毛利率，营收利润率8-9月同比转降；三是工业品价钱较快走弱的影响，从PPI环比看，8-9月永别为-0.7%和-0.6%，众人订价巨额商品价钱颐养和国内总需求不及酿成共振。教会端正流露企业利润最明锐的宏不雅筹算便是PPI。

而从BCI总资本前瞻指数来看，资本不停在10月浮松。这一筹算6-8月一直居高不下，9-10月有较大幅度放缓。咱们兼并这一历程向推行利润的传递会有一个滞后反馈的历程。

10月BCI总资本前瞻指数为59.6，低于前值的60.9。这一筹算4月是年内高点，6-8月全体在高位。9月和10月则显耀回落。

代表预期的BCI企业招工、投资前瞻指数10月均环比好转，招工前瞻指数升至7月以来高点。这意味着本轮稳增长计谋对企业微不雅预期运行产生影响，企业称心去截至扩大招聘和布局新增投资。不外两个筹算弥散值仍全体低于7月之前。

10月BCI企业招工前瞻指数为51.8，高于前值的48.8；但年内仍低于6月及6月之前的54以上的水平。

10月BCI企业投资前瞻指数为53.5，高于前值的49.7。

从两个价钱筹算来看，BCI中间品价钱前瞻指数大幅回升；BCI浮滥品价钱前瞻指数八成捏平。这意味着工业价钱（PPI）存在较较着的改善势头；但浮滥品价钱（CPI）短期环比上行为能尚且不及。不外值得精细的是，BCI浮滥品价钱指数已八成皆平于历史上统统低点，2021年以来的浮滥品量价同步伐整的周期可能已近尾端。

10月BCI中间品价钱前瞻指数为38.7，高于前值的33.3；浮滥品价钱前瞻指数为37.0，八成捏平于前值的37.1。

在前期敷陈《对于宏不雅面的七点意志》中，咱们指出：值得精细的是，本轮BCI浮滥品价钱前瞻指数低点（7月读数38.8，8月小幅反弹）已围聚于教会底部位置，前几轮低点永别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。

尤其值得精细的是BCI企业融资环境指数。它在6-9月通晓下行，10月大幅上行4.4个点至46.4，这意味着同期的金融条目在改善。在前期敷陈中，咱们以为“不错诓骗BCI企业融资环境指数来不雅测实体感知的金融条目，它对气象增长的变化有较好的前瞻性素养价值”。降息降准等代表货币计谋、续贷审批等代表金融计谋，两者同期减弱，理当付信贷和社融有一定效力。

10月BCI企业融资环境指数为46.3。这一筹算在5月为45.5，6-9月通晓下行至43.4、42.1、42.1、41.9。

在10月14日敷陈《9月金融数据简评》中，咱们以为：不错诓骗“BCI企业融资环境指数”来不雅测实体感知的金融条目，它对气象增长的变化有较好的前瞻性素养价值（约莫逾越2-3个季度）。9月BCI企业融资环境指数为41.9，较7-8月仍小幅回落0.2。从同期贷款利率来看，9月新披发企业贷款加权平均利率为3.63%，同比低约莫21BP；不停点应主要在贷款/债券融资可得性的问题。9月24日，金融监管总局发布对于作念好续贷职责、提高小微企业金融劳动水平的示知，它将有助于擢升企业部门的贷款可得性，改善金融条目。

本轮稳增长计谋的三大切入点是地产、浮滥、广义融资（信贷、财政），均是当今经济的要津短板，是以计谋效力应会镇静呈现出来。从10月BCI数据来看，在量价同比好转的布景下，企业微不雅气象初步改善；尤其是融资环境指数的回升，对于后续经济来说是一个较为紧迫的积极信号。同期需要指出的是，BCI总指数当今仅环比9月反弹，弥散值仍低于8月及8月之前；和夙昔7个季度比拟也仅高于2023年的11-12月，工业和浮滥品价钱的也尚未酿成可捏续的改善趋势，计谋作使劲仍待连续开释。

风险领导：外洋经济和金融环境变化超预期，巨额商品波动对国内影响超预期，地产销售投资下行压力超预期，浮滥短期下行压力超预期，逆周期计谋影响大于预期，中长久经济环境变化超预期，对计谋兼并不到位。