国货航：二鼓舞欢跃不涉足一样业务背后 开展航空货运或存业务竞争
《金证研》南边成本中心 时安/作家 西洲 映蔚/风控
跟着企业的发展和市集的需求，中国外舶来品运航空股份有限公司(以下简称“国货航”)获取了B777F机型ETOPS180分钟运转能力，并成为国内第一家逾越北大欧好意思空域翱游的货运航空公司。上市在即，2024年12月10日，国货航流露了其2024年三季度财务数据审阅汇报，其营收及归母净利润增速均超40%。
而连年来，国货航两项主要坐褥见地逐年走低，且规矩2023年逾期于其中一家同行，同期国货航的全货机货邮运送量占比不足四成。不仅如斯，国泰航空有限公司（以下简称“国泰航空”）欺压的两家企业揣摸握有国货航23.99%的股份，其中国泰航空中国货运控股有限公司（以下简称“国泰货运”）系国货航径直握股的第二大鼓舞。且国泰货运曾出具集团内成员不涉足与国货航存一样业务的欢跃。但国泰航空或开展与国货航一样的业务，且货运家具或存在交叠，两者或存业务竞争。
一、主要坐褥见地逐年下滑且低于一家同行，更新招股书后募资额“腰斩”
国资央企应聚焦增强中枢功能、提高中枢竞争力，加速建造当代新国企。
关于国货航而言，其现时所处的航空物流系充分竞争行业。值得一提的是，国货航系以自主运营货机及独家绸缪联系方的客机参与市集竞争，但同行亦具备一样绸缪模式。此外，全货机较客机货运而言容重更大、运量更高。在此配景下，连年来，国货航的全货机货邮运送量占总货邮运送量的比例不足四成。
1.1 称以自主运营货机及独家绸缪客机腹舱为上风，而同行亦具备一样绸缪模式
据国货航签署日为2024年12月11日的招股理解书（以下简称“签署于2024年12月11日的招股书，在流露自己竞争上风时，国货航暗示其领有规模较大的外洋航空货运运力、平凡的外洋航路、平衡的国表里洋集结。
其中，国货航领有自主运营的宽体大型全货机，并通过独家绸缪模式取得中国国航客机的货运业务绸缪权。
需要指出的是，国货航的同行亦独家绸缪各自联系方的客机资源，并亦具有自主运营的全货机。
据签署于2024年12月11日的招股书，国货航与东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”）、南边航空物流股份有限公司（以下简称“南航物流”）均为国内航空物流市集主要的市集参与者。
据东航物流出具日为2024年4月23日的2023年报，东航物流接收全货机运送和客机腹舱运送两种方式，为客户提供航空物流作事。其中，客机腹舱运送主要依托于其控股鼓舞中国东方航空股份有限公司（以下简称“东航股份”）的行家航路，东航物流独家绸缪东航股份近800架客机的货运业务。
据南航物流签署于2023年12月26日的招股理解书，规矩签署日，南航物流独家绸缪17架全货机。同期还绸缪联系方中国南边航空股份有限公司（以下简称“南边航空”）旗下的客机货运资源。
不出丑出，国货航过火同行东航物流、南航物流，均包括全货机运送及绸缪联系方的客机货运资源。
值得一提的是，全货机运送较客机货运而言容重更大、运量更高。
1.2 全货机较客机腹舱而言容重更大、运量更高，灵验体现航空运力水平
据四川省物流股份物流产业参谋院有限公司（以下简称“四川物流产业参谋院”）于2024年6月27日发布的内容，全货机比客机腹舱领有更大容重，单次航程运量更高，还能适用于多种航路不同的货运集结，灵验体现航空运力水平。
且四川物流产研院暗示，国内航空物流企业全货机规模小，作事专科化及全链条能力滞后，外舶来品运集结自主性不足，在如冷链、跨境电商等新兴滥用需求方面尚显难得，与高端制造业协同度低，依赖航空公司航班资源，穷乏自主集结，难以提供定制化作事。
上述情形或意味着，相较于客机货运，全货机或具备更强的货色运送能力，且全货机的规模或影响航空物流企业的业务开展。
在此配景下，国货航的全货机运送量占比不到四成。
1.3 主要坐褥见地逐年下滑且降至低于东航物流，其中2023年全货机货邮运送量占比不足四成
据签署于2024年12月11日的招股书，国货航与同行进行对比的主要坐褥见地包括货邮运送量、货邮盘活量。
2021-2023年及2024年1-6月，国货航的货邮运送量占行业总运送量的比例分别为17.64%、16.31%、14.3%、17.32%。同期，国货航的货邮盘活量占行业总运送量的比例分别为25.23%、24.27%、20.8%、22.57%。
2021-2023年及2024年1-6月，东航物流的货邮运送量占行业总运送量的比例分别为19.86%、18.81%、19.65%、18.37%。同期，东航物流的货邮盘活量占行业总运送量的比例分别为23.56%、22.61%、24.06%、23.82%。
2021-2022年，南航物流的货邮运送量占行业总运送量的比例分别为17.07%、18.89%。同期，南航物流的货邮盘活量占行业总运送量的比例分别为25.83%、27.29%。
不出丑出，2021-2023年，国货航的货邮运送量、货邮盘活量占比均逐年下滑。况且，规矩2023年，国货航的货邮运送量、货邮盘活量占比均不足东航物流。
不仅如斯，具体来看国货航全货机的货邮运送量占比。
据签署于2024年12月11日的招股书，国货航的货邮运送量由全货机货邮运送量及客机货邮运送量构成。
2021-2023年及2024年1-6月，国货航的货邮运送量分别为129.09万吨、99.11万吨、105.15万吨、72.28万吨。其中，全货机的货邮运送量分别为43.25万吨、34.12万吨、38.2万吨、16.97万吨。
经诡计，2021-2023年及2024年1-6月，国货航全货机的货邮运送量占总货邮运送量的比例分别为33.5%、34.43%、36.33%、23.48%。
不难发现，国货航现时的货邮运送量中，全货机的货邮运送量占比不足四成。
联系词，在绸缪模式一样的情形下，同行的全货机运送业务占比高于客机货运业务。
据签署于2024年12月11日的招股书，国货航暗示，航空货运毛利率低于可比公司东航物流及南航物流，主要系各方全货机和客机货运业务规模占比不同所致。东航物流及南航物流毛利率相对较低的客机货运业务占比不高，导致举座毛利率更趋向于全货机毛利率。而国货航全货机与客机货运业务规模均较大，使得其举座毛利率不足可比公司。
由此可知，东航物流及南航物流的主生意务中，客机货运业务占比不高。
值得一提的是，国货航正在执飞的全货机仅有13架。
据签署于2024年12月11日的招股书，国货航领有自主运营的宽体大型全货机。规矩2024年6月末，国货航领有全货机20架，其中正在执飞的全货机13架，新增3架全货机于2024年7月起接续执飞，4架已退役待转让。
据东航物流及南航物流发布的公告，规矩2024年6月30日，东航物流共有14架B777全货机。规矩2023年12月31日，南航物畅达过自有及融资租借的方式独家绸缪17架全货机。
1.4 拟募资额“缩水”逾30亿元，募投花样的投资总和未变
据深交所公开信息，此番拟在深主板上市，国货航的招股理解书呈报稿共六版，上会稿一版，注册稿（签署于2024年9月6日）一版。
而注册时分，国货航的拟募资额缩水超46%。
据国货航签署于2023年3月1日的招股理解书（以下简称“签署于2023年3月1日的招股书”），国货航拟募资65.07亿元分别插足“飞机引进及备用发动机购置花样”、“玄虚物流能力提高建造花样”、“信息化与数字化建造花样”。
据签署于2024年9月6日的招股书注册稿及签署于2024年12月11日的招股书，国货航拟募资35亿元分别插足“飞机引进及备用发动机购置花样”、“玄虚物流能力提高建造花样”、“信息化与数字化建造花样”。
且拟募资额变更的另一面，募投花样及投资总和并未发生变更。
经测算，在国货航更新招股书注册稿后，其拟募资额减少了30.07亿元，降幅达46.21%。
玄虚上述信息，四川物流产业参谋院称，全货机较客机腹舱而言容重更大、运量更高。而2021-2023年，国货航的货邮运送量、货邮盘活量占比均逐年下滑，况且规矩2023年年不足东航物流。此外，连年来，国货航全货机的货邮运送量占总货邮运送量的比例不足四成。值得重视的是，更新招股书后，国货航的拟募资额近乎“腰斩”。
二、第二大鼓舞欢跃不涉足一样业务背后，仍开展航空货运或存业务竞争
人所共知，同行竞争问题是证监会对拟上市企业进行审核的要点内容。
值得护理的是，国泰航空通过旗下欺压的企业迤逦握有国货航的股份。此前，国泰航空欺压的其中一家企业曾欢跃搭救国货航业务发展，不开展与国货航一样业务。联系词，国泰航空的航空货运部门，或与国货航存在一样业务和探讨货运家具。
2.1 国泰航空欺压的企业揣摸握有国货航23.99%股份，其中欺压的国泰货运曾欢跃不涉足一样业务
据签署于2024年12月11日的招股书，规矩招股书签署日，中国航空成本控股有限包袱公司（以下简称“中国航空成本”）在本次刊行前径直握国货航45%的股份，为国货航的控股鼓舞；中国航空集团有限公司（以下简称“中航集团”）握有中国航空成本100%的股权，为国货航的本体欺压东说念主。
规矩招股书签署日，国泰货运与朗星有限公司（以下简称“朗星公司”），均为受国泰航空欺压的企业。
且规矩招股书签署日2024年12月11日，国泰货运径直握有国货航12.24%的股份，朗星公司径直握有国货航11.75%的股份。
即国泰货运与朗星公司揣摸握有国货航23.99%的股份。其中，国泰货运系第二大径直握股的鼓舞。
值得一提的是，国泰航空曾欢跃搭救国货航未来业务的拓展。
据签署于2024年12月11日的招股书，国货航与中国外洋航空股份有限公司，均为中航集团的下属企业
据中国国航出具日为2010年2月25日的联系往复公告，中国国航与国泰航空于2006年6月8日缔结《营运契约》。说明上述契约，2010年2月25日，中国国航与国泰航空、国泰货运、朗星公司以及国货航缔结《总体框架契约》，拟通过对国货航进行股权重组等安排，与国泰航空共同领有并营运一间于国内注册的货运航空公司。
框架契约说起，为搭救国货航未来业务的拓展，中国国航与国泰货运分别欢跃，在本次往复完成后，唯有其照旧国货航的鼓舞，其将不会，并将促使其集团成员不会注册缔造、收购或以其它方式通过股本投资径直或迤逦地加入任安在中国大陆或中国香港注册，且业务与国货航大体相类的畴昔货运航空公司（即速递货运航空公司以外）。
也即是说，国泰航空欺压的两家企业揣摸握有国货航23.99%的股份，在2010年曾通过国泰货运欢跃不会涉足与国货航的一样业务。
联系词，国泰航空旗下或存在精致货运业务的部门及子公司。
2.2 国泰航空的货运业务由国泰货运部门统辖，业务与国货航或存一样性
规矩查询日2024年12月16日，国泰航空官网裸露，国泰航空缔造于1946年。，已发展成为行家最大规模客货羼杂型航空公司之一。国泰航空的货运业务，全由国泰货运部门统辖。
同期，国泰货运部门营运一支领有20架波音747货机的机队，包括6架波音747-400ERF(延程型货机)及14架波音747-8F货机。国泰货运部门亦充分诈欺国泰集团旗下181架客机的载货空间，2022年总计运送特出115.4万吨货色。
据签署于2024年12月11日的招股书，国货航主要业务包括航空货运作事、航空货站作事和玄虚物流治理决策三大板块。
可见，国泰货运部门统辖的货运业务，或与国货航的主生意务航空货运、物流作事存在探讨。
再来护理国货航与国泰航空的货运家具及作事。
2.3 国货航与国泰航空或均可竣事优先运送，且货运家具均包含珍爱物品和药品等
据签署于2024年12月11日的招股书，说明家具类型的不同，国货航的航空货运家具可分歧为时效类家具、专科类家具和冷链类家具三大类。
其中，时效类家具主要系，说明在各运送操作递次赐与的优先处理保险等第不同而进行区分。专科类家具则指，针对危境品货色，珍爱、易丢失及新品电子类货色，以及针对客户条件提供订制化作事的货运家具。冷链类家具则主要针对极新食物、医药等货色提供的运送。
而据国泰航空官网，规矩查询日2024年12月16日，国泰推出了多项货运家具及作事，包括“国泰优先运送”及国泰-医药品、动物、邮件、危境品、珍爱物品、紧迫包裹、特别货色、鲜货运送。
彰着，国货航与国泰货运部门的货运家具及作事，或均可竣事优先运送。且货运家具中或均包含危境品、珍爱物品，以及药品和食物等。
2.4 国货航的主生意务包含航空货站作事，而国泰航空亦领有自营航空货运站
据签署于2024年12月11日的招股书，规矩2024年6月末，国货航领有北京、天津、杭州、成都、重庆五地6大自有货站。
而据国泰航空官网，国泰航空位于中国香港外洋机场的航空货运站，于2013年2月21日插足运作。由国泰航空全资领有的国泰航空作事有限公司，获取在中国香港兴修及营运航空货运站的20年专营权。同期，货运站年婉曲量可达260万公吨，并绽放予其他航空公司客户使用。
前述提到，国泰航空欺压的国泰货运出具的欢跃中，速递货运航空公司以外。
而国泰航空旗下或存在速递货运类航空公司。
据签署于2024年12月11日的招股书，国货航开发了部分跨境电商物流作事。该作事的主要家具类型，包括跨境电商物流全程家具、半程家具、包机航班等。
而据国泰航空出具日为2024年8月7日的2024年中期汇报，规矩2024年6月30日，国泰航空的全资附属公司香港华民航空有限公司（以下简称“华民航空”）是一家提供速递作事的全货运航空公司，在亚洲提供按时航班及包机作事。
据华民航空官网，华民航空专注于为DHL Express提供航空货运作事，剩余运力则用于搭救DHL Express和国泰货运的独特包机业务。
也即是说，华民航空或未落在与国货航业务竞争的边界内。但国泰航空的航空货运部门，或属于与国货航大体相类的畴昔货运航空公司。
值得一提的是，国货航与国泰航空存在探讨董事。
2.5 中航集团对国泰航空握股29.99%，国货航与国泰航空存探讨董事
据签署于2024年12月11日的招股书，中航集团系国货航的本体欺压东说念主。国泰航空为中国国航联营企业，端原本招股理解书签署日，中国国航对国泰航空的握股比例为29.99%。
也即是说，中航集团通过中国国航迤逦握股国泰航空。
在此配景下，国货航与国泰航空存探讨董事。
据签署于2024年12月11日的招股书，阎非担任国货航的董事长，提名东说念主为中国航空成本。
据中航集团官网，马崇贤担任中航集团董事长等，王明远担任中航集团董事、总司理等，孙玉权担任中航集团总司帐师等，阎非担任中航集团副总司理等。
据国泰航空出具日为2024年4月26日的公告和出具日为2024年9月2日的公告，规矩2024年4月26日，马崇贤、王明远、孙玉权都担任国泰航空董事局终点务董事。
同期，王明远系中航集团董事，马崇贤、孙玉权任职于中航集团。规矩2024年9月2日，上述三东说念主任职情况不变。
另外，国货航的别称董事或在国泰航空任职。
据签署于2024年12月11日的招股书，规矩招股书签署日，肖烽担任国货航的董事及审计和风险照管委员会委员。
据国泰航空出具日为2024年9月2日的公告，规矩公密告布日，肖烽担任国泰航空董事局终点务董事、审核委员会委员、董事局风险委员会委员。
即是说，国货航的实控东说念主不仅通过迤逦握股的方式握有国泰航空的股份，而且董事长、总司理等东说念主员亦在国泰航空任职。此外，国货航与国泰航空也存在探讨东说念主员，即国货航董事肖烽或在国泰航空任职。
一言以蔽之，国泰航空欺压的国泰货运与朗星公司揣摸握有国货航23.99%的股份，其中国泰货运曾欢跃包括集团成员在内会与国货航幸免一样业务竞争。联系词，国泰航空的航空货运部门或与国货航存在探讨业务，货运家具也存在交叠，其中潜伏的业务竞争或值得护理。